来源：市场资讯
（来源：食饮之星）
事件概述
25FY公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。
25Q4公司实现营收19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减亏；淡季亏损显著收窄，结构优化持续兑现。
分析判断:
► U8延续高增势头，全国化与结构升级持续推进
拆分量价来看，公司25FY啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，增速高于行业2.4pct；对应吨价3347元/千升，同比+1.41%；公司在行业存量竞争中实现量价齐升。
分产品来看，公司25FY中高档产品/普通产品收入分别为92.63/43.05亿元，分别同比+4.48%/-1.37%，中高档产品占比68.27%，同比+1.26pct，结构升级趋势明确。核心大单品燕京U8销量90万千升，同比+29.31%，占总销量20%+，持续领跑行业大单品，成为业绩增长核心引擎；高端新品A10全麦拉格于2026年3月上市，狮王精酿、V10精酿白啤等矩阵持续完善，打开盈利空间。
分地区来看，公司25FY华北/华南/华中/华东/西北收入分别为82.44/38.82/11.70/13.72/6.65亿元，分别同比+5.29%/+0.89%/+7.50%/+2.51%/+18.14%。华北基地市场稳健增长，西北、华中区域增速领跑，弱势市场扭亏、空白市场突破，全国化布局成效显著。
►结构升级+精益管控，盈利能力大幅提升
成本端来看，公司25FY毛利率43.56%，同比+2.84pct；主因产品结构升级+供应链降本增效+集中采购与包装循环利用，中高档产品占比提升带动毛利改善，成本端红利持续释放。
费用端来看，公司25FY销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/9.78%/1.60%/-1.30%，同比分别+0.26/-0.90/-0.01/+0.05pct；管理费用率优化明显，费用管控精细化，整体费效比稳步提升。
利润端来看，公司25FY归母净利润率13.09%，同比+4.07pct；扣非归母净利润率12.53%，同比+2.96pct；相应的归母净利润16.79亿元，同比+59.06%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%，盈利水平大幅提升，利润增速显著快于收入增速，盈利质量持续优化。
►改革红利持续释放，十四五圆满收官、十五五开局向好
自“二次创业、复兴燕京”战略推进以来，公司营收连续突破、利润保持高增，核心得益于全方位深化改革：1）产品端大单品U8为核、高端化+特色化两翼发力，产品矩阵清晰、结构持续上移；2）渠道端深化“双百工程”，县域深耕+中心城市攻坚，传统渠道稳固、线上电商+35.83%高增，渠道网络全国化升级；3）治理端内控体系获评最佳实践，首次实施年度双分红，股东回报力度加大，长效激励逐步完善。
26年是公司“十五五”开局之年，看好公司推进一核两翼布局，持续深耕啤酒主业、强化产品创新与结构升级，协同发展饮料和健康食品，以新质生产力提效赋能，改革红利有望持续释放，业绩高增可期。
投资建议
参考公司最新财务报告，我们调整公司26-27年162.69/170.47亿元的预测至161.23/167.86亿元，新增28年174.41亿元的预测；调整26-27年0.60/0.69元的预测至0.72/0.80元，新增28年0.89元的预测。对应4月17日收盘价12.88元/股，PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
华西证券研究所：
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网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：寇星卢周伟
分析师执业编号：S1120520040004 S1120520100001
证券研究报告：【华西食品】燕京啤酒点评报告：十四五圆满收官，十五五开局蓄势待发
报告发布日期：2026年4月19日
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